Sunday, May 4, 2008

Reasons why Public Bank not a good buy?

The below interesting article post by 黑俠:
PBBANK是馬來西亞管理最好的銀行!廢話,這大家都懂,但到底怎樣好法? 存款增長快,貸款額增長快;帶動收益增長,但呆帳只有1.23;因呆帳低,所以股東與資產回報為同行最高;資本適足比率處於良好水平,達13.6%;而且派息率高......旗下的信托業務,名譽為同行之最;保險業務的綜合比例低。PBBANK是好公司,無可質疑的,它也是唯一沒在97/98金融風暴出現虧損的銀行,這麼多好處,現在是否值得投資呢?


PBBANK的潛在隱憂

「專業」分析員稱PBBANK雖然是大資本公司,但仍高速成長,為此振奮不已!其實,PBBANK2003年開始,成長已經開始出現不平衡了!實際成長可說已暗藏日後的「危機」(「危機」這詞可能有些誇張),先看看PBBANK的盈利:

1995303,400 1996408,000 1997274,900 

199851,226 1999616,141

PBBANK97/98金融風暴後,在1999年就恢復風暴前的盈利,甚至遠遠超越風暴前

2000716,865 2001700,078 2002770,237 

2000-2002年,盈利增長緩慢,陷入停滯,複增長率是3.4%

2003974,186 20041,266,988 20051,450,281 

20061,795,161 20072,201,786 

2008首季=扣除Goddwill Payment,實際盈利517,387,比去年同期增長8.6

20032008首季,盈利出現驚人成長,複增長率是23%

PBBANK的股價也從2003年中擺脫盤整,開始了上升旅途。

PBBANK的派息率,一直以來都在50%左右

進入2004年,派息率高達167%200590%200684%

200788%4年支付的股利高達6,887,066(6887百萬)

各位PBBANK的股東是否感覺很爽???

但是,「危機」就此種下了!銀行是如何提高盈利的,方法可以說出一大堆,但若要穩健的成長,就是資本必須不斷的增加,資本增加,才能做更多生意,若資本不增加,再怎樣成長,都有一定的侷限。而PBBANK的股東投入資本,自1995年的2,117,500,經過金融風暴,仍可穩建成長至2003年的8,617,795。但自2004年開始了高股利政策,至2008年首季,只有8,757,697,可見投入資本沒增加。投入資本沒增加,那PBBANK2004-2007盈利是如何年增長23%的呢?

答案是:外求資本!這期間,PBBANK的資本增加了86,011,703(860)

其中:銀行存款增加72,254,014(722),發行新股1,505,062(15),發行次級票據2,829,055(28)2008起未來5又發行50次級票據(Subordinated Notes)這本來沒問題,銀行本來就是「借錢滾錢」「財務槓桿」行業,PBBANK的呆帳率仍很低,但是,資產回報率卻從未派發高股利時的1.50%,跌至2007年的1.26%

這裡我嚴重聲明,PBBANK的爛賬還是很低,資產回報還是很高,甚至是同行之最。盡然如此,還有什麼問題呢?

PBBANK目前看不出問題,但關鍵在於,財務槓桿總有一個極限,否則會造成抵禦災難來臨的能力下降,而且一旦監管失誤,就會造成嚴重損失!多數人有種錯誤觀念,認為銀行很穩定,其實,只要了解銀行是如何賺錢,就知道銀行的風險很高!請想一下,日本80年代末經濟泡沫爆裂後的銀行;2007年的美國次級房貸危機,多少間金融機構遭殃,其中包括世界最大的銀行CITI GROUPPBBANK過往的財務槓桿情況如下:

199515.6 199614.8 199714.5

PBBANK金融風暴前的財務槓桿

199812.9 199911.5 200010.0 

20018.5 20029.0 20037.5

金融風暴後財務槓桿逐漸降低

200410.7 200513.1 200616.3 200718.6 

因高股利政策,導致收益無法留存,債務提高了860億,財務槓桿越來越高,超越了金融風暴前的水平,若無高股利政策的話,那股本約有11,927,839,財務槓桿約有14.9倍 如果銀行過度的運用財務槓桿,會增加經營風險,一旦經濟環境轉壞,或者為追求短期利潤而忽視風險,如過度放貸、投資衍生產品、資產證券化等,財務槓桿擴大,潛在風險增加,以下是CITI GROUP的財務槓桿變化:

200013.6 200112.9 200212.6 200312.9

200413.5 200512.2 200615.7

2001發生911,進入低利率時代,2006-07年為抗通膨,轉為升息

200719.2----->>次貸爆發,CITI GROUP虧損幾百億美金。

你們知道CITI GROUP在次貸爆發前,財務狀況如何嗎?

呆帳率  =1.32%(夠低吧?) 資產回報1.14%(收益優良)

資本適足率=11.65%(高於標準) 風險加權資本比率=5.16%(高於標準)

雖然在執行巴塞爾II條例和沒有強制轉移25%的常年盈利至法定儲備下,PBBANK的資本比率料也將獲得提升。其銀行風險加權資本比率(RWCR)和資本適足率(CAR),料將可分別取得70個基點和50個基點的增長。但是,鑒於CITI GROUP的例子,

可見這些衡量風險的計算方法,不能充分反映出未來的潛在風險!


PBBANK的價值估算

PBBANK最新財務數字對比股價是(截筆時):

股價:RM11.40 對比 NTARM 2.614.37

股價:RM11.40 對比 2007 EPSRM 0.62918本益比

股價:RM11.40 對比 2008 EPSRM 0.69016本益比(個人預估)

因行業結構問題,銀行利潤再怎樣高,都有個界限,其股價不應超過NTA3,而PBBANK卻有4.37,顯然過於昂貴..PBBANK股價太高,投資風險性較高..如果現在買進PBBANK,那你是多付個月的錢,先為2008未知的業績埋單!假PBBANK可繼續最少年以最少15%的盈利成長,那現在買PBBANK肯定能賺到錢!前提是未來成長可持續..我估計今年盈利約2,222,8232,380,288EPSRM 0.66RM 0.71之間


PBBANK成長真的沒問題嗎?

PBBANK在發行新的50次級票據後,財務槓桿會高達20 / 21倍,就風險管理而言,已到了頂限!2008股市低迷,相信它的信託銷售及股票相關業務,盈利縮減可能性高;

建築領域放緩,不少大型計劃的取消,會減少借貸活動;PBBANK近期宣布與ING保險公司合作通過本身的基建設備和網絡在全國銷售ING保險的銀行保險產品,分析員估計可提高PBBANK08財政年和09財政年的盈利4.5%4.2%每年可達70億至100億。簡而言之,PBBANK的未來成長,還是有不少未知因素!我早前說過,成長需要資本,PBBANK的資本雖提高,但卻是建立在激烈的財務槓桿運作,實際上已達極限,若不控制降溫,隨時有引火燒身的風險,何況誰能知道大環境何時轉壞呢?因本地成長空間已經飽和,新市場已不多,只能努力開拓殘渣和搶對手的市場海外的盈利雖增長31.5%,但佔集團2006年的稅前盈利13.7%,只微升到2007年的14.5%,短期不可能給PBBANK帶來顯著成長2004年以來的成長,主要還是建立在高財務槓桿下,長期下去是無法持續的,估計其盈利成長會緩慢下來!若它還出現快速成長的情況,那絕非好事,反而更加危險,財務槓桿不斷提高,只要時辰一到,必然遭到反噬!所以,別以為PBBANK的盈利成長遠大於同行,一定是好事,這是要付出代價的!PBBANK要降溫,必須要先犧牲短暫的盈利,以及股價的下跌

1.減少股利,降至30%以下的派息率

 但這會引發股東不滿,造成股價下跌!像某證券分析員說:PBBANK未來5年發售50億令吉的次要債券將可增加該集團的股息派發額。可見重視短期利益之心態多熱烈,完全忽視長期風險

2.加強風險管理,複查貸款素質

3.減少財務槓桿的借貸投資,努力增加股本


PBBANK投資者該如何處理?

如果一早投資PBBANK那不隨意賣出,只要好消息不斷,股價會起,就守住但要知道潛在風險所在,一旦發現增長趨緩、財務槓桿越發嚴重,或感覺不對,就賣出! 至於沒買進還是別買,反正好股票又不只1個......

PBBANK就像一輛失衡的駟馬車,一隻急奔;一隻吃力追趕;一隻緩慢行走;一隻停下吃草; 這樣的馬車,你認為能跑多快?跑多遠?唯有停下調整步伐,才能穩健行走,否則必然出事!

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